FINANZAS CORPORATIVAS


LAS EVALUACIONES ECONÓMICO-FINANCIERAS

LA LLAVE EN LA DECISIÓN DE LAS INVERSIONES EN EMPRESAS.

SEAN EN LA EVALUACIÓN DE UN PROJETO,
EN LA OBTENCIÓN DEL VALOR O PRECIO JUSTO DE UNA EMPRESA,
O COMO JUSTIFICACIÓN PARA AMPLIAR UNA FÁBRICA EN ACTIVIDAD.

  1. ¿Al construir una nueva fábrica, cual sería su rentabilidad?  ¿Cuanto valdría?
  2. Teniendo una fábrica operando, ¿cual sería su rentabilidad?  ¿Cuanto valdría?
  3. Modificando una fábrica, ¿aumentaría su rentabilidad?  ¿En cuanto aumentaría su valor?

Esos tres casos forman las únicas posibilidades de analizar empresas.  Las empresas son los activos más complejos de las inversiones de riesgo, o sea, inversiones donde no se conoce el futuro.

Esos casos podrían ser transformados en otras tres preguntas descritas a seguir:

  1. ¿Es buena la rentabilidad al montar un nuevo negocio o fábrica?    Se necesita saber si es viable en base a un estudio de mercado y un plano de costos, gastos, inversiones y financiamientos.
  2. ¿Cuanto vale la empresa, o la marca?   Es importante saber que el valor de una empresa depende directamente de la rentabilidad e inversamente al costo ponderado de capital.  Es presentar a todos los socios un informe financiero de las expectativas, proyectadas en base a datos históricos y de personas especializadas del negocio y de la economía.  Es el caso particular de obtener el precio justo ou Precio Intrínseco .
  3. Caso amplíe la empresa porque la demanda creció,  ¿aumentarán la rentabilidad y el valor?

Si algunas de las tres preguntas son aplicables a su caso, éste texto le esclarecerá de forma metódica, yendo de detalles elementales hasta niveles mas elevados en el área de Finanzas, de como es calculado el Retorno Financiero (o la rentabilidad) y el Precio Intrínseco, proporcionando un análisis económico-financiero mejor fundamentado, y proporcionando resultados efectivos en la tomada de decisiones.  Demostraremos también que estos tres problemas son los únicos que abarcan los casos de las inversiones en empresas, donde no se sabe con seguridad el futuro, o sea, formando parte de las inversiones llamadas inversiones de riesgo.

 

ÍNDICE DE LA LECTURA

    1. Indice común para medir la viabilidad económica de una inversión: El Retorno. (pag 2)
    2. ¡Futuro! No pasado. (pag 3)
    3. Indice común para medir el peligro económico de una inversión: El Riesgo. (pag 3)
    4. Indice para decidir si debemos invertir: El Costo Ponderado de Capital. (pag 5)
    5. La frontera de las inversiones y los tres grupos de Inversión con Riesgo. (pag 5)
    6. Un problema de la vida real. (pag 6)
    7. Un segundo problema en la vida real. (pag 7)
    8. Un tercer problema en la vida real. (pag 8)
    9. Glosario. (pag 8)
    10. Las Proyecciones Financieras: Objetivo. (pag 9)
    11. ¿Cómo es nuestra metodología de evaluación? (pag 9)
    12. Descripción parcial de la evaluación. (pag 10)
    13. Funcionalidad de nuestro trabajo. (pag 10)
    14. Beneficios de nuestro trabajo. (pag 11)
    15. Una forma de comprobación de las diferentes metodologías de evaluación. (pag 11)
    16. Pruebas de la confiabilidad de una evaluación. (pag 12)
    17. Nuestros clientes potenciales. (pag 12)
    18. Contactos y Responsable. (pag 13)

1. INDICE COMÚN PARA MEDIR LA VIABILIDAD ECONÓMICA: EL RETORNO.

Una forma fácil e universal de medir una inversión es relacionar en la unidad de tiempo, el Lucro obtenido porcentualmente a la Inversión inicial, y llamarla de Retorno (o Rentabilidad).  Por consiguiente, si el Retorno de un proyecto es de 10% al año, significa que por cada US$100 invertidos, recibimos US$10 por año.  La Caja de Ahorros ofrece 7% al año, lo que significa 7 ¢ por año por cada Peso invertido.  Una acción comprada por $5 y que pague un dividendo anual de $1 estaría rindiendo 20%.

Lo que tenemos ahora al usar el concepto de Retorno, es una forma de comparar inversiones.  Es un índice para medir con la misma balanza cualquier inversión.  Entre dos inversiones que rindan respectivamente 8% y 11%, en principio seleccionaremos la de 11%.

El comportamiento natural es que frente a varias alternativas de escogencia de proyectos, seleccionemos el de mayor retorno posible.  Pero siempre exigiendo un retorno mínimo, llamado de Retorno Exigido, que sería una especie de retorno personal, o sea, el costo de dejar otra inversión que genere la misma rentabilidad en igualdad de condiciones. Para especialistas en economía y finanzas es llamado de Costo de Oportunidad (“Opportunity Cost”).  Por ejemplo, si los bancos nos ofrecen intereses de 6% al año, y no tenemos mejor oferta, entonces cualquier inversión en igualdad de condiciones e igual o menor a 6% NO será interesante para nosotros.  En éste caso, nuestro Retorno Exigido será de 6%.  Y siempre estaremos satisfechos, en principio, con retornos de proyectos superiores a 6%.

Se somos dueños de una empresa de juguetes y el Retorno de esa empresa es 12%, entonces nuestro Retorno Exigido (o personal) será 12%.  Deberemos buscar inversiones de condiciones similares y superiores a 12% para invertir nuestros recursos disponibles (dinero ocioso).  En principio, cualquier inversión inferior a 12% no deberá ser interesante para nosotros.  Ahora, si nuestra empresa de juguetes no necesita de dinero, y solo existe una oportunidad de invertir de 9%, entonces nuestro Retorno Exigido o Costo de Oportunidad en ese momento cae para 9%.

Existen muchas otras formas de medir el resultado de una inversión, por ejemplo, calculando su “tiempo de recuperación” (en inglés, “payback”).  En el caso de la acción con 20% de retorno anual, lleva 5 anos para recuperar el 100% de la inversión (100 dividido por 5), mas infelizmente esa forma NO refleja la realidad, pues no respeta el primer postulado de las Finanzas, referente al valor del dinero al largo del tempo.  “Un Dólar hoy vale mas que un Dólar de mañana”, o sea, es muy diferente recibir US$100 hoy, que recibir esos mismos US$100 a final del próximo año, pues podemos colocar hoy los US$100 a intereses bancarios y al final del año siguiente recibir esos mismos US$100 aumentados de los intereses.


2. ¡FUTURO! NO PASADO.

Cuando invertimos en papeles financieros o compramos una fábrica, los lucros que resultaron en el pasado, o sea, antes de nuestra compra, pertenecieron al dueño anterior.

Para calcular nuestro Retorno debemos obtener el lucro futuro.  Ese será nuestro.  Calcularemos el retorno, y de allí decidir si el retorno es suficiente.  Por tanto, los lucros del pasado no son muy relevantes para nosotros debido a que nunca nos pertenecieron.  Es el lucro futuro el que nos interesa para evaluar lo que estamos comprando (o invirtiendo).

Por tener el cálculo del Retorno que usar datos del futuro, es necesario entonces generar una PROJECCIÓN.  Llamaremos esa proyección de Flujo de Dividendos Futuro.  En el lenguaje financiero clásico se le llama de Flujo de Caja Líquido.

Cuando la proyección es conocida, como en el ejemplo de un CDI o un bono, genera una rentabilidad que llamaremos de Retorno Verdadero, porque conocemos el flujo futuro.

Cuando la proyección es desconocida, como en el caso de la fábrica nueva o proyecto, será llamada de Retorno Esperado (“Expected Return”), porque es un flujo generado por expectativas.  Con el tiempo descubrirá también que es el resultado más importante de todo este trabajo.


3. INDICE COMÚN PARA MEDIR EL PELIGRO ECONÓMICO: EL RIESGO.

Además de esto, los proyectos (empresas o inversiones) presentan peligros desconocidos en cuanto al cumplimiento de resultados, o sea, están sujetos a hechos imponderables que pueden reducir drásticamente el retorno esperado.  Eso es llamado de RIESGO inherente al proyecto.

Históricamente, veamos lo que ocurrió.  Realmente lo que el público o el mercado aceptan en el día-a-día, o sea, el comportamiento natural.  Dependiendo de la tasa de interés del dinero de la época, si invertimos en papeles del gobierno americano (Letras del Tesoro de plazo de 10 años) que no presentan riesgo, recibiremos aproximadamente 4% al año.  Si invertimos en Bonos (también chamados Títulos u Obligaciones) de empresas estables de la bolsa de Nova York que presentan poco riesgo, recibiremos un promedio de 7% al año.  Pero se compramos Acciones en la bolsa de N.Y. a largo plazo, que presentan mayor riesgo, esperaremos un retorno anual alrededor de 13%.

Fundamentados en ese comportamiento, notamos que el inversionista asume más riesgos cuando los retornos a obtener puedan ser mayores.  La razón, por cierto muy lógica, es que nadie va a invertir en emprendimientos de mayor riesgo con igual retorno.  A menos que quiera diversificar por falta de otras oportunidades de inversión, mas eso es otra circunstancia.  ¿Para que arriesgar nuestro mejor jugador en las semifinales jugando futbol, si estamos ganando por 5 a 0 y faltan 2 minutos para terminar el juego?  Estar en la final con nuestro goleador es lo correcto.  ¿Para que arriesgarlo a herirse en los últimos minutos si estamos seguros de ir para la final?  Estaríamos aumentando el riesgo sin por lo menos aumentar el retorno.

Es natural que tengamos aversión al riesgo, buscando siempre el menor posible.  Si dos negocios ofrecen igual Retorno, seleccionaremos el de menor Riesgo.  Solo aceptaremos mas riesgo se fuésemos remunerados apropiadamente.  Cuanto mayores los Riesgos a soportar, mayores serán los Retornos a exigir.  En el caso del banco que ofrecía 6% con un riesgo casi nulo, cualquier negocio de mayor riesgo deberá ofrecer un retorno mayor que 6%.  Cuanto mayor la cantidad de los números de la lotería, mayor el premio.  Cuanto mayor la dificultad, mayor la recompensa.

Si nos ofrecen 3% en Letras del Tesoro americano, o 5% en Bonos americanos, u 8% en un portafolio de inversiones, no deberíamos aceitar, pues tales retornos en esa época estaban por debajo de lo que era aceptado en el mercado americano.  Estaríamos siendo premiados a tasas inferiores al riesgo que suportaríamos.  Lo mismo ocurre cuando compramos acciones de empresas que pagan dividendos menores que los retornos adecuados al riesgo que soportan.

Podemos analizar otro exemplo: tenemos que decidir si construimos una fábrica de calzados populares en Brasil o en China.  Sabemos, a través de cálculos, que el proyecto puede tener un retorno aproximado de 12%.  Como para nosotros, el riesgo de construirla en la China es mayor que construirla en Brasil, solamente tendríamos interés de hacerlo en la China si fuésemos remunerados de una mejor forma, o sea, si creyésemos que habría un retorno mayor que 12%. El gobierno Chino nos garante un contrato de compra 3 veces superior a la proyección que venderíamos en Brasil para los próximos 10 años.  Digamos que eso representa un retorno de 35%.  Si eso es suficiente como premio por el riesgo que soportaremos, entonces la fábrica deberá ser construida en la China.

Es así que funcionan las cosas en el mundo financiero.  Si somos buenos deudores (personas que pagan sus deudas sin problemas), en el momento que necesitamos un préstamo, muchos bancos irán a querer prestarnos a tasas bajas pues saben que honraremos nuestro compromiso.  Pero si fuésemos deficientes en cuanto al pago de nuestras deudas, seríamos un riesgo, lo que haría con que los bancos cobrasen un premio por ese riesgo en forma de tasa de interés más alta.

Ahora, precisamos medir el Riesgo y relacionarlo con el Retorno adecuado a ese riesgo.  Gracias a la matemática y al sentido común analítico de los especialistas en finanzas, se alcanzó de forma relativamente satisfactoria, una manera de medir el riesgo de un negocio en relación al mercado.  Se estructuró también una fórmula que relaciona el Retorno que un negocio debe tener con ese Riesgo calculado, respetando el hecho de que a medida que se seleccione negocios de mayor riesgo, se exigirá también retornos más altos.  Ese retorno mínimo relacionado con el riesgo que soporta es llamado de Retorno Requerido (“Required Return”).  Empresa de un negocio específico tiene un riesgo específico. Calzados y computadores son tipos de empresas diferentes, o sea, con riesgos diferentes, por tanto con retornos diferentes a exigir.  Si la producción de calzados es de un riesgo menor que la de los computadores, entonces habrá un retorno menor a exigir en calzados.

Para especialistas en la materia, las cuestiones de Riesgo son calculadas con un grado razonable de incertidumbre, y embutidas posteriormente en la evaluación.  Sabiendo que si el proyecto presenta mayores riesgos, el resultado del cálculo del Retorno Esperado será reducido como consecuencia de los imponderables.

Esto respeta el segundo postulado en finanzas, de que “un Dólar con más riesgo vale menos que un Dólar con menos riesgo”, o sea, si para comprar, Ud. tiene a escoger entre dos fábricas de tejidos de igual valor patrimonial, digamos US$5 millones, mas una está en Inglaterra y la otra en Uganda, Ud. comprará la de Inglaterra por presentar menor riesgo.  Para comprar la de Uganda, ella tendrá que ser ofrecida a un valor menor que $5 millones para que Ud. esté “estimulado” a comprarla.  Digamos que a $3 millones Ud. la compraría.  Allí vemos que un dólar con más riesgo (el de Uganda) vale menos que un dólar con menos riesgo (el de Inglaterra).

En resumen, RETORNO y RIESGO son los 2 fundamentos a ser observados con la máxima atención en las finanzas de cualquier emprendimiento.

NOTA: En el glosario de la página 8, se encuentran las definiciones de las palabras claves que están siendo utilizadas en éste texto.  Siempre que tenga dudas consúltelas.

4. INDICE PARA DECIDIR SI DEVEMOS INVERTIR: EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL.

Hasta ahora sabemos que el Retorno Esperado debe ser mayor que el Retorno Exigido, y también mayor que el Retorno Requerido.

Lo que precisamos de verdad, o sea, lo que los especialistas en finanzas hacen es calcular un único punto de referencia llamado Costo Ponderado de Capital (en inglés WACC), que representa la exigencia mínima de un retorno promedio de los dueños y acreedores de la empresa, y es obtido de forma ponderada a partir del Retorno Requerido, de las tasas de interés de los préstamos, del impuesto de renta y de la estructura de capital.

La construcción del proyecto o la compra de la empresa solo serán ejecutadas si el Retorno Esperado fuese mayor o igual a ese Costo Ponderado de Capital.

Esto en finanzas es fundamental, y significa que cuando el Retorno Esperado es mayor que el Costo Ponderado de Capital, hay creación de valor para el accionista.  Ese es el objetivo.

5. EL PRECIO DE NEGOCIACIÓN DE UNA EMPRESA: EL PRECIO INTRÍNSECO

Conocido el Retorno de una inversión podemos de inmediato conocer su Valor y vice-versa.

O sea, se una inversión genera un promedio de ganancia anual de $40 e pagamos por ella $100, nuestro Retorno sería de 40% (40/100). Si fuese comprado por $50, nuestra rentabilidad subiría para 80% (40/50). Se quisiéramos que el Retorno sea de 20% pagaríamos entonces $200 (40/200). Vemos que cada valor pagado genera un retorno diferente. También que cada retorno exigido es generado un precio.

Con lo anterior, podemos decir que si conocemos un retorno justo podemos calcular el precio justo y llamarlo de Precio Intrínseco.

Ahora piense. ¿Que sucedería si el retorno justo fuese el WACC?

La repuesta sería que obtendríamos el precio que vale la empresa, o también el valor que sería pagado por un comprador que remuneraría de forma merecida a los creedores que financian la empresa a ser vendida.

Esse Precio Intrínseco es el mismo Precio Justo Esperado anteriormente mencionado.

Este concepto está expuesto de forma mas profunda en otro artículo llamado, "Que ver en el valor de una Empresa".

6. LA FRONTERA DE LAS INVERSIONES Y LOS TRES GRUPOS DE INVERSIÓN CON RIESGO.

De las riquezas fundamentales que el hombre tiene, CONOCIMENTO, TRABAJO y TIERRA, se genera otra, el CAPITAL, el cual combinadas originan 16 grupos de producir riqueza, e 11 tipos de actividades.  Esos tipos de actividades responden a 10 formas de producir ganancias.  O sea, de producir dinero, riqueza.

Cinco de las diez formas de producir riqueza se relacionan con las inversiones.  O sea, cuando Ud. utiliza principalmente la cuarta riqueza (el Capital) para producir dinero.

Esa forma de producir dinero por intermedio de las inversiones es extraída de los tres mercados principales: el de Servicios, de Bienes de Consumo, y Bienes de Capital, que generan los cinco más importantes mercados secundarios Financiero y no Financiero, como son los mercados de Cambio (monedas), de Intereses (bonos), Accionario (empresas), Productos (commodities), e Inmobiliario.

Se puede demostrar que el mercado accionario (o de empresas) es el más complejo.  Dentro de ese mercado podemos segmentarlo en dos grandes grupos de inversión: Empresas en actividad y Proyectos que son empresas que todavía no existen o no están en actividad.  Las Empresas por sua vez se sub-dividen en Empresas sin modificación y Empresas Modificadas.  En el primer caso solo se evalúa la empresa.  En el segundo, se evalúa la empresa antes de la modificación y después de la modificación para poder detectar alguna alteración en el valor.  Es el caso de las fusiones, adquisiciones, etc.

Esos tres grupos de activos generan dos posiciones únicas: o Ud. sabe el futuro, o Ud. no sabe el futuro.  Que en lo cotidiano es lo mismo que decir Renta Fija y Renta Variable.

Financieramente hablando, Renta Fija es lo mismo que decir inversión sin riesgo (casi nulo, ya que no existe riesgo cero), y Renta Variable, inversión con riesgo.  Vea que llegamos a la conclusión lógica de que se genera riesgo al no conocer el futuro.

Un exemplo de inversión sin riesgo, (o renta fija, o saber el futuro), es un bono de un gobierno tradicionalmente sólido.  Si el bono ofrece un retorno de 8% anual, eso nos hace esperar cada año y durante su existencia, $80 por cada $1000 invertidos.

Un exemplo de inversión con riesgo, (o renta variable, o no saber el futuro), es la compra de una acción de una empresa. Nosotros no sabemos en cuanto se va a valorizar, ni los dividendos que va a pagar.  Podemos tener expectativas en base de cálculos teóricos (análisis fundamental), o prácticos (análisis técnica o gráfico).

Resumiendo al respecto de las inversiones con Riesgo, que son las más críticas, podemos decir que el universo abarca solamente Proyectos nuevos, Empresas en actividad, y Empresas modificadas.

Matemáticamente se puede demostrar que NO EXISTE UM CUARTO GRUPO.  Es por eso que el título desde texto menciona los tres casos.

Nuestro objetivo será evaluar todos los casos de las Inversiones con Riesgo utilizando una herramienta estructurada en proyecciones financieras.  Veamos los tres casos en la vida real.


7. UN PROBLEMA EN LA VIDA REAL.

Vamos a suponer que queremos construir una fábrica.  O sea, un proyecto.  Eso significa que queremos invertir en algo que todavía no existe.

Tenemos la visión del proyecto, conocemos el “know-how” (o parte de el), tenemos el capital y precisamos que nos presenten el estudio.

Ese estudio (o “Business Plan”) constará de varias partes tales como: objetivos del negocio (lucro, estrategia, necesidades justificadas para la sociedad y partes interesadas), escala del negocio (logística, limitaciones industriales), mercado (tipo, dimensión, participación, productos, segmentación, competidores), ventajas competitivas (técnicas, comerciales, políticas), además de estudios complementarios en las esferas sociales, jurídicas, internacional, y protección del medio ambiente, entre diversos otros.

El final de ese estudio es la preparación de la parte financiera, que es el FOCO del presente trabajo.

La parte financiera se dedicará a la obtención de informaciones como los fondos necesarios, inversiones, personal, equipos, ventas y costos posibles, tipos de riesgo, variables macroeconómicas, etc.  Con todos los datos anteriores, GENERAR o SIMULAR el posible FLUJO DE DIVIDENDOS FUTUROS por medio de proyecciones financieras, y calcular el RETORNO ESPERADO del proyecto.

Podríamos llamarlo también de Retorno Natural o Retorno Proyectado del proyecto.  Es el posible resultado de un escenario caso invirtiésemos en ese proyecto.

Entiéndase como Dividendos Futuros, el dinero que puede ser retirado de la empresa sin afectar su funcionamiento.  Sería el dinero restante de cada mes, después de atender las necesidades de corto plazo, pagar impuestos, atender las necesidades de inversión de largo plazo, y no pasar el límite de los lucros acumulados.

Si el Retorno alcanza 42%, superior a los 6% ofrecidos por los bancos, es muy probable que la fábrica sea montada. Significará también que en los años para los cuales fue hecha la proyección de esa nueva empresa, estaremos recibiendo 42¢ para cada Dólar invertido.  No debemos olvidar que ese Retorno de 42% es calculado sobre dividendos futuros.  Por tanto, si disminuimos las ventas futuras, el Retorno cae.  Se disminuimos los costos futuros, el Retorno sube.  Se mejoramos el personal y la Dirección, el retorno sube.  Se conseguimos obtener el mismo efecto en los resultados disminuyéndose las inversiones, el Retorno también aumentará.

Normalmente los inversionistas, y en especial en nuevos proyectos, NO HACEN inversiones sin un estudio que proyecte “el futuro”.


8. UN SEGUNDO PROBLEMA EN LA VIDA REAL.

Queremos comprar (o vender) una fábrica.

Eso equivale también a comprar acciones de una empresa.  Lo que haremos es ver su potencial de ventas, estructura de costos, gastos, inversiones y deuda, y evaluarla en base a sus dividendos futuros.

No analizaremos solamente su valor patrimonial como es hecho en los análisis contables.  Usaremos también el análisis financiero para ver su “potencial” o “poder de fuego”.  Para comprender mejor, señalizamos que puede haber dos empresas de igual valor patrimonial contable, mas una produce discos “LP” y la otra “CDs”.  Es lógico que nos interesaremos por la fábrica de CDs por tener mejores dividendos futuros.  Para comprar la de LPs tendrían que ofrecerla a un menor precio para que nos interesemos en comprarla.  Como vemos, cada una tiene un VALOR bien diferente por visualizar diferentes dividendos futuros.

Un especialista en finanzas calculará el Retorno Esperado de la fábrica, en base a los flujos de dividendos futuros y de las inversiones.  Por otro lado esos dividendos futuros son traídos a valores equivalentes de hoy (Valor Presente), descontados a una tasa chamada Costo Ponderado de Capital, exigida por los compradores (o vendedores).  La suma de esos Valores Presentes equivale al Valor de la empresa, Patrimonio mas la Deuda, o sea, su precio.  Esto es el corazón del estudio de las Finanzas Corporativas.

Podemos aceptar subjetivamente también, que con diferentes Directores al frente de una misma empresa, podemos calcular diferentes Retornos Esperados.  Otro caso similar es la evaluación de la marca de una empresa.  Primeramente es evaluada la empresa sin el efecto de la marca.  Como si fuese una empresa corriente.  Después es evaluada con el efecto de la marca.  La diferencia de las dos evaluaciones es el valor de la marca.


9. UN TERCER PROBLEMA EN LA VIDA REAL.

Queremos modificar nuestra fábrica, ampliándola con una nueva línea de producción.

Aquí simplemente veremos si el Retorno de la fábrica modificada es mayor que el Retorno de la fábrica sin alteraciones.  Si fuese mayor, significará que se está produciendo o incrementado VALOR en la empresa.  En éste caso será favorable la modificación.

Podríamos también producir un nuevo producto sin modificar nuestros equipos de producción y apreciar se fue aumentado el valor de la empresa.  Es el caso de substitución de productos.

A veces, infelizmente, un incremento en el valor de la empresa implica pérdidas de los objetivos sociales o del medio ambiente.

Con estos tres escenarios de las Inversiones con Riesgo como ejemplos, completamos el universo de posibilidades en los cálculos del Retorno Esperado de los Proyectos y de las Empresas.


10. GLOSARIO

ATP: Arbitrage Pricing Theory.  Teoría de Arbitraje de Precio, método que calcula el Retorno Requerido de un activo.
CAPM
: Capital Asset Pricing Method.  Método de precificación de bienes de capital donde calcula su Retorno Requerido.
COSTO DE OPORTUNIDAD: Máximo retorno obtenido al dejar una inversión de igual riesgo.
COSTO PONDERADO DE CAPITAL (WACC): Tasa justa o retorno mínimo que una empresa o proyecto debe tener. Equivalente a la rentabilidad "global" requerida de los financiadores de la inversión.  Llamado en inglés de WACC.  Cuando no hay Deuda de Largo Plazo él es igual al Retorno Requerido.
COSTOS: Dinero que se necesita para sustentar parte de la venta.
DIVIDENDOS: Dinero que puede ser retirado de la empresa sin afectar su funcionamiento.
DIVIDENDOS FUTUROS: Dividendos calculados en base a una proyección financiera.
EVALUACIÓN DE EMPRESA: Cálculo del Precio Justo Esperado de una empresa.
FLUJO DE DIVIDENDOS FUTUROS: Es el flujo de caja de los dividendos futuros.
GASTOS: Dinero que se necesita para sustentar parte de la venta.
INVERSIÓN: Dinero que es colocado en un proyecto para obtener un lucro.
INVERSIÓN CON RIESGO: Inversión en la cual no se conoce el futuro.
INVERSIÓN SIN RIESGO: Inversión en la cual se conoce el futuro.
LUCRO: Venta menos costos y gastos.
PRECIO: Es el precio de mercado.
PRECIO INTRÍNSECO: Es el precio de un activo calculado como la suma de los Valores Presentes de su flujo de caja futuro donde utiliza como tasa de descuento el WACC.  Este concepto no está explicado profundamente en este artículo. Ver el artículo "Que ver en el valor de una empresa".
PRECIO JUSTO ESPERADO: Es el Precio Intrínseco.
RENTA FIJA: Inversión sin riesgo.
RENTA VARIABLE: Inversión con riesgo.
RENDIMIENTO: Ver Retorno.
RENTABILIDAD: Ver Retorno.
RETORNO: Porcentual de lucro en la inversión por período.  Es lucro dividido por la inversión durante un tiempo.
RETORNO ESPERADO: Es el retorno de la proyección financiera de la empresa.  Es un retorno futuro.
RETORNO EXIGIDO: Es el retorno mínimo que un inversionista acepta o exige.
RETORNO HISTÓRICO: Es el retorno histórico de una inversión o de un flujo conocido.
RETORNO JUSTO: Es el retorno igual al WACC.
RETORNO NATURAL o PROJETADO: Ver Retorno Esperado.
RETORNO REQUERIDO: Retorno mínimo a exigir por el riesgo de la inversión.  Cuando no hay Deuda de Largo Plazo, él es igual al WACC.
RETORNO VERDADERO: Es elretorno de una inversión de fluxo conocido.
RIESGO: Estado en que se puede ganar o perder dinero en una inversión por no conocer el futuro.
TASA DE INTERÉS: Porcentual de dinero recibido (o pagado) en una inversión durante un período de tiempo.
VALOR: Es el Precio Intrínseco.
VENTA: Dinero que entra en la empresa como resultado de ser cambiado por bienes y servicios.
WACC: Ver Costo Ponderado de capital.

En caso de dudas, consultar siempre este glosario donde están definidos los conceptos presentados en el texto.


11. LAS PROYECCIONES FINANCIERAS: OBJETIVO.

Hasta ahora sabemos que para calcular el Retorno Esperado debemos tener datos del futuro.  Eso hará que tengamos que generar una proyección.

El objetivo de las Proyecciones Financieras es acumular informaciones de todas las variables de la empresa (que puedan estar entre 200 y 1000 ítems), como por ejemplo, las ventas, los salarios, gastos de energía, pago de comisiones, etc., y DISIMULAR operacionalmente de forma mensual, hasta el infinito en el tiempo, los flujos optimizados de caja (saldo mínimo o cero), obteniendo los dividendos permisibles de retirar, con el propósito de calcular el Retorno Esperado, o sea, el Lucro anual sobre la inversión para sus próximos años de actividades.

Esta proyección utiliza los fundamentos de la matemática, 7 principios financieros y 2 postulados financieros mencionados anteriormente, a partir de los cuales se respeta el valor del dinero en el tiempo al riesgo adecuado, y finalmente se cierran todas las cuentas contablemente como confirmación de los cálculos.

Para los especialistas en finanzas, lo que estamos calculando es la Tasa Interna de Retorno (TIR), de un flujo convencional infinito que anula (o convierte a cero) la suma de los Valores Actualizados (o Presentes) de los flujos de caja cuando son descontados a esa tasa.  Dicha tasa genera una anualidad que descontada al Costo Ponderado de Capital se obtiene el valor del activo evaluado.

Caso de flujos no-convencionales, se calcula entonces el Valor Actual Líquido (VAL) con base al Costo Ponderado de Capital.  En éste caso el VAL deberá ser igual o mayor que cero.

Por tanto, si el Retorno Esperado de un proyecto es mayor que el Costo Ponderado de Capital, podremos asegurar que nuestra exigencia como inversionista y el riesgo asociado a él nos permite aceptarlo, o sea, invertir en él.

La Proyección Financiera con expectativas de buenas fuentes es una herramienta extremamente útil para la tomada de decisiones de alto nivel, pues ella presupone un flujo de dividendos futuros, que puede ser obtenido en base a la simulación de los acontecimientos probables, llegando así al objetivo del inversionista: calcular el Retorno Esperado o rentabilidad probable de la inversión.

Hablando de forma mas especializada, lo que estamos realmente obteniendo es la reducción de la incertidumbre que todo proyecto o empresa lleva consigo por causa de ese gran villano, el Riesgo.  Esa incertidumbre es la que existe entre los verdaderos dividendos futuros, que nadie sabe, y los posibles dividendos que son proyectados por intermedio de las proyecciones financieras.


12. ¿COMO ES NUESTRA METODOLOGÍA DE EVALUACIÓN?

Después de construir la estructura de costos de la empresa a evaluar, alimentamos el computador con toda la información que se necesita para la obtención de una proyección financiera para calcular la rentabilidad o Retorno Esperado, y por consiguiente su precio o suvalor, dando una mejor visión económica y proporcionando resultados efectivos en la tomada de decisiones.

La estructura del programa de computador es elaborada bajo los fieles padrones del análisis matemático en coherencia con el equilibrio de principios contables y financieros, permitiendo presentar una teoría clara en la “precificação” de los activos.


13. DESCRIPCIÓN PARCIAL DE LA EVALUACIÓN

    1. Datos iniciales del proyecto y de la economía del país.
    2. Tipo de moneda con el cual se trabajará y tasa de cambio.
    3. Inflación, Producto Interno, y desvalorización anual.
    4. Inversión detallada del presente y del futuro.
    5. Definición del “layout” y marcación de las áreas.
    6. Implementación de los equipos.
    7. Elaboración del período pre-operacional.
    8. Préstamos bancarios.
    9. Imprevistos.
    10. Elaboración del Presupuesto de Compras y Ventas.
    11. Ventas proyectadas en base a un estudio de mercado.
    12. Definición de la cantidad mínima de inventarios.
    13. Elaboración del Presupuesto de los Gastos.
    14. Salarios, encargos sociales, turnos.
    15. Gastos directos, indirectos.
    16. Elaboración del Presupuesto del Flujo de Caja.
    17. Préstamos y amortizaciones bancarias.
    18. Definición de los aportes de los socios.
    19. Resultados Generales.
    20. Retorno Esperado, VAL, Valor da empresa e Indicadores financieros.
    21. Estado de Pérdidas y Lucro, Estado de Caja y Balance General.
    22. Comentarios y Recomendaciones.
    23. Inversiones mínimas.
    24. Comparaciones.
    25. Hechos relevantes.

14.  FUNCIONALIDAD DE NUESTRO TRABAJO.

    • Procesamos a partir de los datos de un escenario suministrado por especialistas del negocio, generando una empresa virtual, semejante a aquella que será construida o evaluada en la realidad.
    • Los datos parten de una lista de condiciones iniciales (inflación, tasa de cambio, tasas de interés, días de estoque, crédito de proveedores, plazos de recibimientos de ventas, impuestos directos e indirectos, pago de salarios, etc.) y de cinco proyecciones (de ventas, de costos, de gastos, de inversión, y de financiamiento).
    • Calculamos los préstamos necesarios en base a los recursos de los socios y de las inversiones necesarias.
    • Construimos una simulación de hasta 138 meses de la operación de la empresa, proyectando después hasta el infinito, usando todas las variables que la afectan, sea en la economía del país (inflación, política cambial, fiscal o monetaria), en las ventas (precios, nuevos productos), en los costos de producción (precios de materias-primas, inventario mínimo), en los gastos (alquiler, mantenimiento, depreciaciones, intereses, etc.), en las inversiones (aporte de socios, marcas), y en el financiamiento (monto, tasa de interés, período de gracia, bonos).
    • Obtenemos el Flujo de Dividendos Futuros. Son saldos mensuales de caja optimizados y cerados.
    • Calculamos en base al Flujo de Dividendos Futuros, el Retorno Esperado, el VAL, Valor da empresa, y otros indicadores financieros.
    • Preparar informes de la Viabilidad Económica del Proyecto, y/o de la Modificación.

15. BENEFICIOS DE NUESTRO TRABAJO.

    • Cuanto más revisadas las informaciones especializadas de entrada, se consigue PREDECIR con mayor grado de precisión, el Retorno sobre la inversión y el Precio Justo Esperado, pudiendo establecer el verdadero potencial de poder de enriquecimiento de la compañía.
    • Permite a los inversionistas observar previamente todo un proyecto sin ARRIESGARSE en una inversión onerosa.  Eso permite una aproximación previa, antes de que se llegue a un punto en el cual es difícil retroceder sin grandes pérdidas.
    • Normalizando los proyectos, facilita las comparaciones en las decisiones de compra/venta.
    • Por la precisión de la evaluación, aumenta la posibilidad de éxito de las partes envueltas en la compra-venda de una empresa.
    • La posibilidad de tener la empresa financieramente incorporada a un programa de computador facilita la obtención inmediata de resultados al modificar determinadas variables o escenarios.  Son los llamados ensayos de SENSIBILIDAD, que consisten en simular variaciones de los elementos mas influyentes y observar los resultados alcanzados.  Estos ensayos dan respuestas a preguntas tales como:
    • Si incrementamos la materia-prima en 10%, ¿que sucedería con el Retorno?
    • Si disminuimos en 8% la producción y 5% los precios, ¿en cuanto se reduce el Valor de la empresa?
    • Las grandes modificaciones o expansiones de las empresas pueden ser simuladas sin la necesidad de gastar TIEMPO demás en prepararlas, lo que facilita la tomada de decisiones sobre proyectos nuevos y correcciones a ejecutar en empresas en actividad.
    • El respaldo mediante pruebas técnicas matemáticas de la confiabilidad de una evaluación (ítem 16) que aparecen también en la página www.valordeempresa.com/artigos/prova_es.html de nuestro portal, y de una teoría unificada de las finanzas en trámites para su homologación.

16. UNA FORMA DE COMPROVAR LAS DIFERENTES METODOLOGÍAS DE EVALUACIÓN.

Si empresas consultoras que reciben los mismos datos de entrada hacen evaluaciones con resultados diferentes de una misma fábrica significa que una o ninguna de las evaluaciones están correctas.  Existe una forma de comprobar la veracidad de una metodología de evaluación.

Vamos a suponer que hoy, año 2003, existe una empresa X que comenzó a operar en 1992.

En 1992, los evaluadores de proyectos (empresas de consultoría como Accenture, Booz-Allen, Damodaran, Deloitte, McKinsey, PriceW, y Valor de Empresa) utilizando los mismos datos de entrada, proyecten para calcular el Retorno Esperado de esa empresa X.

Podemos calcular casi que exacto el Retorno Verdadero de ella en 1992 con los dados históricos en los 11 años de existencia, o sea, hasta 2002.

Los Retornos Esperados calculados por las empresas consultoras serían comparados con el casi Retorno Verdadero de la compañía X.  Quien estuviese más cerca de ese valor sería más preciso, o sea, su incertidumbre sería menor, por tanto estaría dando los mejores resultados.

Si escogemos un mayor número de empresas para evaluar y repetimos la misma operación, podríamos descubrir en promedio la veracidad de la mejor metodología de evaluación.


17. PRUEBAS DE LA CONFIABILIDAD DE UNA EVALUACIÓN.

Cuando una empresa es evaluada, ¿que garantía tenemos de que la evaluación es confiable?
Recuerde que el vendedor va a pedir el cielo, y el comprador va a ofrecer el infierno.
El evaluador tendrá la misión de encontrar el valor justo. Y para eso tendrá que pasar por las siguientes pruebas:

    1. El trabajo entregue debe ser comprendido por cualquier financiero en el mundo, sea escandinavo, mexicano, africano, mongol, o japonés.
    2. Confirmar que ella esté equilibrada, o sea, que el Balance para cualquier Proyección de Expectativas que fuese escogida muestren equilibrio contable.
    3. Confirmar también que ella esté equilibrada contablemente en el Demostrativo del Flujo de Caja para cualquier Proyección de Expectativas que fuere escogida.
    4. Mostrar coherencia al alterar tanto una variable “benéfica ” cuanto una “prejudicial” cuando el restante de las variables son mantenidas constantes. Cuando alguna variable benéfica de la empresa es aumentada y manteniendo todas las otras variables constantes, el valor de la empresa se modifica aumentando y, cuando ésta variable benéfica disminuye, el valor de la empresa disminuye. En contra partida, cuando una variable prejudicial es modificada manteniendo todas las otras constantes, el valor de la empresa se modifica de forma opuesta, o sea, cuando la variable aumenta, el valor de la empresa disminuye y, cuando ésta disminuye, el valor de la empresa aumenta. Por ejemplo, si las ventas (benéfica) aumentan, manteniéndose constantes al resto de variables, el valor de la empresa aumenta. Si el costo de la materia-prima (prejudicial) aumenta, manteniéndose constantes el resto de variables, el valor de la empresa disminuye.
    5. Dar un curso sobre Finanzas Corporativas es transparencia que un evaluador presenta.

18. NUESTROS POSIBLES CLIENTES.

  • Indicado a emprendedores de negocios para el análisis previo de NUEVOS proyectos.
  • Indicado para bancos y empresarios con la finalidad de evaluar empresas encaminadas para FUSIONES o ADQUISICIONES.
  • Para empresarios en la elaboración de PRESUPUESTOS en forma de informes financieros detallando las posibilidades futuras de la empresa y también el cálculo del valor de la MARCA.
  • Fundamental a los empresarios para AMPLIACIONES de fábricas, justificación de NUEVOS PRODUCTOS, y en las presentaciones a entidades financieras, como también para cualquier banco de inversión para la obtención de PRÉSTAMOS.
  • Aplicable para analistas de empresas, gestores financieros, inversionistas independientes y agencias de corretaje de bolsa de valores en la elaboración del PRECIO de las acciones.
  • Para inversionistas institucionales y consultores financieros en las recomendaciones de inversiones y estructuración de portafolios.
  • Para abogados en la asesoría a sucesores, familias y empresas en general, en los problemas de litigio en la LIQUIDACIÓN de bienes ante la justicia.
  • Para socios minoritarios en la evaluación de su participación en la empresa.

 

19. CONTACTOS Y RESPONSABLE.

Para mayores esclarecimientos contactarnos a través del teléfono ++(55) (11) 5524.7141, o E-mail: isaach@sti.com.br    Portal: www.valordeempresa.com

Isaac Hayon Sasson es Ingeniero Mecánico, Executive MBA, especializado en Finanzas Corporativas, y consultor en las áreas de evaluación de empresas, proyectos de ingeniería, construcción de fábricas y recuperación de empresas.